# 第一次研究一家公司：从商业模式到八种关键追问 第一次看一家公司，最容易从股价、概念或新闻开始。结果资料收集了一大堆，还是说不清它到底卖什么、客户为什么付钱、利润从哪里来。 更好的起点，是先搭一张公司事实地图。产品、客户、渠道、成本、竞争壁垒和风险放在同一页，后面的每个问题才有落脚点。 这一章先用贵州茅台拆商业模式，再把八种常用股票 Prompt 接到事实底座上。你不需要背八套模板，只要知道当前缺的是哪一类问题。 > **这套方法适合第一次覆盖一家公司，也适合接手别人留下的研究资料。**先把生意看懂，再决定下一轮追收入、治理、估值还是风险。 ## 先把这门生意拆清楚 概念可以最后再写。第一轮先回答六个朴素问题：卖什么、卖给谁、为什么买、怎么交付、成本在哪里、谁有议价权。 ### 从产品和客户开始，不从概念开始 打开左侧的「技能 · 连接器 · 伙伴」，在搜索框输入“个股研究”。确认卡片名称和说明与任务匹配后加载能力，再回到新工作任务输入 Prompt。 ### 先把“怎么赚钱”拆成六个问题 我选择「个股研究」Skill，把数据截止日固定为 2026 年 8 月 28 日。Prompt 没有要求一句笼统的“分析茅台”，而是沿着公司怎样赚钱逐步展开。 ```text [个股研究](skill://doubao-public-company-analysis?type=5&id=352971275010) 请基于贵州茅台 600519 年报、定期报告、公告和投资者关系材料，拆解这家公司怎样赚钱。 1、说明公司卖什么、卖给谁、通过什么渠道收钱，收入怎样确认，成本主要花在哪里。按产品和渠道比较收入、毛利率、增长与现金回收。继续分析经销体系、直销渠道、产能、基酒库存、品牌定价和分红在商业模式中的作用。 2、所有数字写明期间、单位、财报页码或官方链接。把公司披露、管理层说法和你的推断分开。社会库存、批价和渠道利润若来自第三方调查，单独说明样本与日期。 3、最后交付业务地图、赚钱逻辑、五个关键监控指标和三项容易被忽略的依赖。不直接给投资结论。 ``` 这段 Prompt 有一个明确的中心。每一项材料都要回答“这家公司怎样把产品变成收入和现金”。与这条主线无关的品牌故事、历史沿革和泛化行业背景不需要展开。这样做能控制报告长度，也方便后面检查材料是否真的改变了对业务的理解。 ### 业务地图先让依赖关系显出来 豆包工作生成了业务地图和一份 HTML 报告。产品结构、经销与直销、产能、基酒库存、现金回收和分红被放进同一条关系中。回答还给出五个持续监控指标，并列出三项容易忽略的依赖。 这张地图最实用的地方，是提醒研究者不要把一个漂亮的指标单独拿出来。 **直销占比变化可能影响渠道关系与回款，产品结构会影响毛利率，基酒产量和库存决定未来可销售规模，终端批价与公司出厂口径也不能混用。** 新的财报发布以后，可以沿着同一张地图更新，而不用重新从公司介绍开始。 这个「**个股研究」Skill** 可以直接帮大家生成对应的商业模式拆解报告。 包括这家公司的业务成本，经销商体系，等等详细的信息都可以获取到。 对第一次研究公司的读者，业务地图也可以当作阅读顺序。先看收入来自哪里，再看毛利率和回款，随后检查产能与库存，最后才讨论品牌与估值。这样不容易被一个熟悉的公司标签带着走。 再比如，我们可以用「个股研究」的 Skill 直接帮我们去拆解一下宁德时代，然后来看一下这个公司的基本面信息，还有它的商业模式。 ## 把八种 Prompt 接到公司事实底座上 事实底座搭好以后，Prompt 才不会变成八次重复搜索。每种问法负责打开一个研究入口，并把缺失项继续留给下一轮。我们继续用个股分析 ### 八种问法，其实是八个研究入口 | 研究入口 | 测试标的 | 实际使用的 Skill | 主要交付 | |-|-|-|-| | 公司事实底座 | 贵州茅台 | 个股研究 | 业务、产品、渠道和战略变化 | | 行业周期 | 紫金矿业 | 行业分析报告 | 供需、库存、价格和领先指标 | | 业务拆解 | 美的集团 | 个股研究 | 业务结构、利润来源和现金回收 | | 财务质量 | 宁德时代 | 业绩分析 | 利润、现金流、单位与公式复核 | | 股权与治理 | 格力电器 | 公告解读 | 治理关系、事件线和跟踪清单 | | 多空分歧 | 寒武纪 | 市场热点分析 | 共同事实、分歧假设和验证节点 | | 护城河与估值 | 中国神华 | 个股研究 | 护城河证据和估值隐含假设 | | 尽调级研究 | 比亚迪 | 个股研究 | 业务、行业、财务、治理和反方证据 | **Wind Alice、同花顺 IFinD、东方财富金融数据、聚源金融问数、通联数据和 Tushare 等连接器当时均显示待添加。** #### 1、公司事实底座 —— 贵州茅台 ```Plain Text 请为贵州茅台 600519 建立一份截至 2026 年 8 月 28 日的公司事实底座。整理核心业务、主要产品、收入与利润来源、主要客户与渠道、产业链位置和最近三年的重要战略变化。只使用可以核验的公司公告、定期报告和权威来源。每一部分用三到五条说明，所有数字写明期间、单位和原始来源。不要做投资建议。 ``` 然后直接输出一份图文并茂的报告。 #### 2、行业周期 —— 紫金矿业 ```Plain Text 请从行业研究角度分析紫金矿业 601899 所在的铜金矿业周期，数据截止 2026 年 8 月 28 日。研究供需、库存、价格、资本开支、新增产能、行业集中度和主要政策变量。区分长期结构因素和短期波动因素。输出当前周期判断、证据清单、三个领先指标、三个滞后指标，以及未来十二个月需要继续观察的数据。没有可靠数据的地方直接列为缺口，不把价格预测写成确定事实。 ``` 同时输出网页方便大家查看。 这里太长仅做部分示例展示。 #### 3、业务拆解 —— 美的集团 ```Plain Text 请从长期基本面研究角度拆解美的集团 000333 的业务模式，数据截止 2026 年 8 月 28 日。量化各业务板块的收入、利润、毛利率和近三年趋势，说明客户、渠道、定价、成本和现金回收。检查是否存在收入很大但利润贡献有限的业务，也检查子公司、联营公司和非经常性损益。输出一句话赚钱逻辑、业务结构表、赚钱机制和五个持续监控指标。事实与判断分开，数字附报告期、单位和原始来源。 ``` #### 4、财务质量 —— 宁德时代 ```Plain Text 请分析宁德时代 300750 截至 2026 年 8 月 28 日已经发布的最近三年及最近一期报告的财务质量。交叉验证利润与经营现金流，检查应收账款、存货、合同负债、资本开支、折旧摊销、非经常性损益和会计口径变化。所有异常都给出两种解释和验证路径。输出财务质量表、最值得持续跟踪的指标和仍不能确认的问题。关键数字保留报告期、单位和原始来源，不预测股价。 ``` #### 5、股权与治理 —— 格力电器 ```Plain Text 请梳理格力电器 000651 截至 2026 年 8 月 28 日的股权结构与治理情况。核对控制关系、主要股东、董事会和高管、股权激励、员工持股、回购、减持、关联交易与资本配置。建立未来十二个月的解禁、回购、激励和股东变化跟踪表。输出治理结构文字图、利益一致证据、潜在冲突和需要跟踪的公告。人物身份、任职时间和事件日期必须回到法定披露。 ``` #### 6、多空分歧 —— 寒武纪 ```Plain Text 请整理截至 2026 年 8 月 28 日市场对寒武纪 688256 的主要分歧。先列共同事实，再分别写多方与空方的核心逻辑、重要论据、最强反驳、可以被未来数据验证的条件和关键验证节点。所有观点保留来源、日期和资料级别。未经官方确认的传闻单独列出，不站队，也不给投资建议。 ``` #### 7、护城河与估值 —— 中国神华 ```Plain Text 请从长期投资研究角度分析中国神华 601088 的护城河和估值假设，数据截止 2026 年 8 月 28 日。用公司披露或权威来源检查资源禀赋、成本优势、长协定价、一体化运营、资本开支、分红和周期波动。再反推当前估值隐含的煤价、产量、利润率和分红假设。输出护城河证据表、可能被侵蚀的地方、估值敏感变量和持续监控指标。不要把周期高点外推成长期常态。 ``` #### 8、尽调级研究 —— 比亚迪 ```text 请对比亚迪 002594 做一份截至 2026 年 8 月 28 日的投资者尽职调查报告。研究商业模式与护城河、汽车与电池行业供需、最近三到五年的财务质量、治理与资本配置、估值隐含假设、空方逻辑和黑天鹅风险。所有结论区分事实、解释、推断和判断。财务数据必须交叉验证利润与现金流，公司数据必须与主要同行使用同一报告期比较。每个关键数字注明期间、单位和原始来源。输出事实摘要、关键财务表、业务与行业分析、估值假设、最强反方证据、未来监控清单和仍待核验的问题。不要输出买入、卖出、仓位或止损建议。 ``` ### 长任务要把数据缺口公开 贵州茅台交付了公司事实底座。紫金矿业给出周期判断、领先指标和滞后指标，同时主动列出 21 处数据缺口。格力电器形成治理跟踪表，寒武纪把共同事实、多空论据、传闻和资料等级分开，中国神华完成护城河证据与估值反推。 我在比亚迪对话中继续发送截止日与范围审计 Prompt，要求撤回半年报，并检查五个研究维度是否真正覆盖。 ```text 请审计刚才的尽调报告。所有数据继续固定在 2026 年 8 月 28 日及以前，撤回 2026 年 8 月 29 日披露的比亚迪半年报及由它推导出的结论。请确认报告是否已经覆盖最近三到五年的财务质量、治理与资本配置、估值隐含假设、最强反方证据和黑天鹅风险。缺失的部分只能使用截止日内已正式披露的材料补齐，无法补齐时保留为待核验问题。最后列出撤回内容、补齐内容和仍未完成的范围。 ``` 第二轮将最近一期报告退回 2026 年一季报，撤回全部半年报数字及相关估值判断。报告补回一季报收入、利润、现金流和存货，销量使用截止日前已披露的产销快报，海外和高端品牌退回 2025 年报口径。 估值重新计算后，PE TTM 和 PS 得以保留；PB、EV 与 EV／EBITDA 因缺少同口径数据继续标为待核验。同行最新报告期、部分第三方行业数据和人物表述的原始出处，也没有被强行补齐。 ### 两条长 Prompt，怎么落到完整底稿 八条 Prompt 中，短任务可以直接得到结构化答案；业务拆解和尽调这类长任务，还需要第二条 Prompt 限定截止日、来源、章节和文件名。这里分别把美的集团业务拆解和比亚迪尽调整理成独立 Markdown 底稿。 **生成美的集团业务拆解文件** 美的集团任务停在空目录，这一轮要求它直接生成完整业务底稿。 ```text 刚才的美的集团业务拆解任务还没有生成文件，没有生成最终文件。请从已经提交的原始要求继续执行，请直接生成文件，并在回复中给出文件路径。 数据截止日固定为 2026 年 8 月 28 日。回到公司最近三年正式报告，量化各业务板块的收入、利润或可取得的利润指标、毛利率和趋势，说明客户、渠道、定价、成本与现金回收。收入很大但利润贡献无法从披露中分拆时，明确写无法确认，不自行分摊。子公司、联营公司和非经常性损益单列。所有数字保留报告期、单位、页码或官方链接，事实与判断分开。 请输出新的《美的集团业务模式拆解.md》，包含一句话赚钱逻辑、业务结构表、赚钱机制、现金回收链条、五个监控指标、来源复核表和逐项核对清单。旧的空任务目录保留。最后给出新文件入口，不给投资建议。 ``` **撤回越过截止日的比亚迪材料** 比亚迪报告越过了截止日，这一轮撤回半年报并重做范围检查。 ```text 请在刚才已经撤回超出截止日材料的基础上，完成比亚迪尽调报告的整理成完整底稿。 固定数据截止日仍为 2026 年 8 月 28 日。使用截止日前正式披露的 2026 年一季报、2025 年报、公司公告和同报告期可核验同行材料，补齐商业模式与护城河、汽车与电池行业供需、三到五年财务质量、治理与资本配置、估值隐含假设、最强反方证据和黑天鹅风险。半年报及其派生结论只能放在撤回记录。无法补齐的事实要关闭为「截至截止日未取得」，不能留成模糊的待办。 请输出新的《比亚迪截止日内尽调报告.md》，包含事实摘要、关键财务表、业务与行业分析、估值假设、最强反方证据、黑天鹅风险、未来监控清单、待验证项清单、来源复核表和逐项核对清单。请另存为新文件，保留 v1.1 与撤回内容便于对照。最后给出新文件入口，不输出买卖、仓位或止损建议。 ``` ## 好 Prompt 会让问题越来越具体 八种问法并不代表每家公司都要跑八遍。 第一次覆盖时，先用商业模式把公司骨架搭起来。发现收入结构看不懂，就转向财报；发现市场争议很大，就进入多空审计；发现同行很多，就做口径统一后的横向比较。 Prompt 真正的价值，是让研究逐步收窄。问题越问越具体，证据缺口越来越少，这套提问系统才算开始工作。